Tiga Pertanyaan yang Tersisa dari Prospektus IPO Anthropic: Biaya, Cloud, Risiko

JAKARTA, KABAR GAS POL — Setelah dokumen S-1 Anthropic dibuka ke publik, angka-angka besarnya sudah jelas, namun sejumlah pertanyaan penting masih menggantung. Tiga di antaranya menyangkut ongkos tiap tambahan pendapatan, ketergantungan pada tiga raksasa cloud, dan risiko yang diakui perusahaan sendiri.

Anthropic mencatat pendapatan 16,29 miliar dolar AS pada paruh pertama 2026, sementara biaya pokok pendapatan tercatat 2,38 miliar dolar AS. Laporan menyebut angka itu setara margin kotor 85%. Setahun sebelumnya, pendapatan semester pertama baru 1,16 miliar dolar AS.

Pertumbuhan pendapatan sekitar 144% pada kuartal kedua dibandingkan kuartal pertama, lalu melambat menjadi sekitar 47% pada kuartal ketiga. Perlambatan itu disebut ikut memperparah aksi jual sektor teknologi awal bulan ini, di tengah kekhawatiran bahwa belanja AI melampaui permintaan.

PERTANYAAN PERTAMA: BIAYA POKOK

S-1 menyatakan hampir seluruh biaya pokok pendapatan berkaitan dengan komputasi dan infrastruktur. Perusahaan juga menyebut margin operasi, termasuk yang disesuaikan, diperkirakan berfluktuasi dari waktu ke waktu. Di masa lalu, Anthropic beroperasi dalam kondisi terbatas komputasi, ketika permintaan melebihi pasokan.

"Tidak jelas berapa biaya untuk menghasilkan setiap tambahan dolar pendapatan seiring meningkatnya permintaan komputasi," kata Violeta Todorova, analis riset senior Leverage Shares.

Michael Field, kepala strategi ekuitas Morningstar, menyoroti hal lain. "Yang tidak diungkapkan prospektus adalah ekspektasi manajemen terkait perlambatan pertumbuhan secara berurutan," ujarnya. Hasil kuartal ketiga belum masuk dokumen. Profesor Jay R. Ritter memperkirakan angka itu baru dibagikan mendekati tanggal IPO.

Pelanggan Amazon, Google, dan Microsoft dapat membeli akses ke model Claude lewat akun cloud yang sudah mereka miliki. Penyedia cloud menagih pelanggan, memotong biayanya, lalu meneruskan sisanya ke Anthropic. Jalur ini menyumbang 48% pendapatan paruh pertama 2026, dari hanya 11% pada 2023.

Biayanya ikut membengkak. Pengeluaran penjualan, pemasaran, dan kemitraan melonjak menjadi 3,2 miliar dolar AS dari 120 juta dolar AS setahun sebelumnya, terutama karena biaya kepada mitra saluran naik 2,7 miliar dolar AS. Pada kuartal kedua, penjualan mencapai 11,6 miliar dolar AS dengan laba operasi 974 juta dolar AS.

Pada saat yang sama, ketiga perusahaan itu juga investor, pemasok komputasi, dan pesaing. S-1 memperingatkan bahwa penyedia cloud bisa mengutamakan model AI buatan sendiri, dan hubungan tersebut telah menarik perhatian otoritas antimonopoli. Anthropic menyebut mereka "investor, pelanggan, mitra distribusi, dan pesaing".

Komitmen belanjanya besar dan mengikat. Anthropic berjanji membelanjakan minimal 114,5 miliar dolar AS kepada Google hingga 2033, 110 miliar dolar AS kepada Amazon hingga 2036, dan 44,9 miliar dolar AS kepada Microsoft, terlepas dari terpakai atau tidaknya kapasitas itu. Perusahaan juga memperkirakan membayar 125 miliar hingga 150 miliar dolar AS untuk kapasitas Tensor Processing Unit dari Google dan penyedia lain yang dikirim pada 2028 hingga 2031. Sejak 2023, Amazon telah menanamkan sekitar 18 miliar dolar AS dan berkomitmen menambah hingga 15 miliar dolar AS dengan syarat tertentu. Menurut hitungan Bloomberg, Amazon memegang sekitar 9% saham ekonomi.

PERTANYAAN KETIGA: RISIKO

Prospektus memuat 94 halaman faktor risiko. Istilah risiko eksistensial muncul beberapa kali dalam dokumen.

Risiko yang lebih membumi juga ada. Anthropic juga khawatir teknologi penggerak AI-nya menjadi usang, sementara harga kontrak perangkat lunak, perangkat keras, pusat data, dan GPU tetap sama.

Dari sisi pembiayaan, Blackstone, investor jangkar dalam kesepakatan senilai 63 miliar dolar AS untuk membiayai chip Anthropic, kini memperkirakan peringkat kredit di kisaran double B setelah IPO, tingkat teratas kategori spekulatif atau "junk". Sebelumnya Blackstone menyatakan peringkat layak investasi akan diraih sebelum 2027. Peringkat itu dapat membuat penggalangan dana untuk belanja besar-besaran menjadi lebih sulit dan mahal. Anthropic dan Blackstone menolak berkomentar.

Soal tata kelola, tujuh pendiri, termasuk CEO Dario Amodei, memegang satu saham Kelas F yang setara 50,1% hak suara atas hal-hal yang diajukan ke rapat pemegang saham. S-1 menyebut struktur ini tidak punya preseden langsung pada perusahaan terbuka. Anthropic juga akan tercatat sebagai public benefit corporation, bentuk badan usaha yang mewajibkan misi sosial berjalan beriringan dengan kepentingan pemegang saham.

Valuasi yang disebut-sebut sekitar 2 triliun dolar AS akan melampaui rekor 1,75 triliun dolar AS milik Space Exploration Technologies tahun ini.